欲望 中广核矿业(01164.HK)：完周全年铀矿出产谋略 铀价弥远复苏趋势不改
机构：中金公司
连络员：张家铭/皆丁/陈彦
2024 年级迹低于咱们预期
公司公布2024 年级迹：齐全营业收入86.2 亿港元，同比+17%；来自握续性业务的利润5.3 亿港元，同比+8%，归母净利润3.4 亿港元，同比-31%，归母净利润低于咱们预期，主要受到已磨灭业务盈利低于预期影响。
总体来看：价钱方面，2024 年公司自产交易平均销售价钱为75.0 好意思元/磅，平均销售资本为80.8 好意思元/磅。产销方面，2024 年公司的权力自然铀产量为1324tU，自产交易包销铀居品1294tU，完周全年出产野心。资本方面，受到硫酸价钱高潮和MET 税提高影响，铀矿出产资本举座高潮。
谢公司方面：2024 年谢公司内容自然铀产量976tU，其中谢矿产量407tU，出产资本为32 好意思元/磅，伊矿产量569tU，出产资本为24 好意思元/磅，齐全投资收益3.99 亿港元。
奥公司方面：2024 年奥公司内容自然铀产量1783tU，其中中矿产量1663tU，出产资本为22 好意思元/磅，扎矿产量120tU，出产资本为31 好意思元/磅，齐全投资收益6.17 亿港元。
Fission 换股收购导致来自已磨灭业务的损失。公司于2024 年12 月将已出售的Fission 公司11.26%的股份交换为Paladin 公司2.61%的股份，由于2024 年下半年Paladin 公司股价下行，变成来自已磨灭业务的赔本1.8亿港元，对当期归母净利润变成遭殃。
发展趋势
现货价钱有望向长贸追念，弥远铀价向好。2024 年于今，受到采购商不雅望样式、铀矿供给开释等身分影响，自然铀现货价钱有所回调，2025 年2 月自然铀现货价钱达到65 好意思元/磅的近一年低位。咱们合计，刻下自然铀现货比较长贸的折价一经达到了-15 好意思元/磅的历史低位，辩论到高资本阵势守旧和采购需求诱骗，现货价有望向长贸价钱追念。咱们合计，需求端微软、谷歌等国际科技巨头加大关于核电的布局，供给端哈萨克斯坦铀矿在2028 年开动徐徐插足减产、退役岑岭期，守旧铀价弥远向好趋势不改。
盈利斟酌与估值
由于自然铀现货价钱下行，咱们下调2025 年净利润36%至5.4 亿港元，引入2026 年净利润7.6 亿港元。刻下股价对应23.0 倍2025 年市盈率和16.3倍2026 年市盈率。由于铀价有望守护弥远向好趋势，咱们守护跑赢行业评级和野心价不变，对应35.5 倍2025 年市盈率和25.1 倍2026 年市盈率，较刻下股价有54%的上行空间。
风险
铀矿供给开释超预期；核电发展低于预期；哈萨克斯坦策略变化。
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